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  【慧博投研资讯】09年1-9月公司实现营业收入28.86亿元，同比增长11.15%；归属于母企业所有者的净利润3.32亿元，同比下降7.45%；基本每股盈利0.67元。（慧博投研资讯）从季度数据分析来看，公司在第三季度实现营业收入9.98亿元，同比增长34.8%，环比下降2.6%；归属母公司所有者的净利润1.01亿元，同比下降1.1%，环比下降26.6%，实现每股盈利0.20元，低于我们原来的预期。公司营业收入增长说明公司产品需求较好，但是公司产品盈利低于预期，根本原因是公司产品价格仍然低迷。第三季度综合毛利率19.7%，环比下降6.7个百分点。主营业务产品价格低迷导致毛利率下降。公司主要营业业务产品尿素在第二季度小幅上涨之后，在第三季度一直阴跌不止，第三季度平均价格为1607元/吨（化工在线数据整理），相对第二季度平均价格1784元/吨，降幅达9.9%，这使公司毛利率环比下降，也公司业绩环比下降的根本原因。不过在国内提前煤气头尿素生产企业仍在亏损边缘挣扎时，公司能获得这么高的毛利率，体现了公司技术成本优势。特别在公司4月份以6415万元收购集团的德州热电公司，使蒸汽成本内部化，使公司成本优势进一步巩固。

  醋酸项目成为新的利润增长点。公司20万吨/年醋酸项目在4月份一次开车成功，目前运行稳定，从六月份开始日产600-700吨/之间。醋酸项目将是公司的一个亮点，也是09年业绩的一个增长点。09年预计醋酸生产10万吨左右，如果石油价格持续上涨，将带动醋酸价格的上涨，醋酸项目的盈利能力将得到进一步的提升。虽然国内醋酸产能过剩，不过由于公司醋酸的成本优势，公司醋酸销售问题应该不大。司后续还将扩大醋酸产能，并向下游发展醋酐、醋酸乙烯等衍生物。

  公司费用控制较好。09年前三季度期间费用率7.31%，相对去年同期的8.59%小幅下降，财务费用、销售费用绝对数分别同比下降3.59%、17.65%；管理费用绝对数同比增长10.18%。

  维持“推荐”投资评级。由于第三季度业绩低于预期，我们下调公司2009年EPS至0.89元，维持2010年EPS1.21元，目前的股价对应2009年和2010年的PE分别为20.38倍和14.99倍，较同类上市公司具备拥有明显的估值优势。公司经营稳健，凭借先进的水煤浆气化技术、逐渐完备的煤化工产业链，业绩稳定增长。当行业复苏时，公司业绩弹性大。我们维持公司“推荐”投资评级。

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